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英特尔在2025年第三季度营收超预期，但成熟制程产能瓶颈正制约增长。

据华尔街见闻此前报道，英特尔第三季度营收达137亿美元，超出指引区间上限，环比增长6%；非GAAP每股收益为0.23美元，远超分析师预期的0.01美元及公司自身指引的盈亏平衡水平，并实现自2023年末以来首次净利润盈利。

然而，公司首席财务官Dave Zinsner指出，英特尔芯片目前"供不应求"，尤其是在Intel 10和Intel 7等成熟制程上的产能紧张限制了其充分满足数据中心和客户端产品需求的能力，此状况预计将持续到2026年。

为应对挑战并把握AI机遇，英特尔在第三季度采取了一系列举措强化资产负债表，包括获得美国政府57亿美元资助、软银集团20亿美元投资、完成Altera部分股权的变现以及Mobileye股份出售。英伟达的50亿美元投资预计将在第四季度完成。这些行动为英特尔提供了约200亿美元的现金，显著增强了其财务灵活性和战略执行信心。

英特尔首席执行官陈立武（Lip-Bcu Tan）和首席财务官大卫·辛斯纳（David Zinsner）在随后的财报电话会上与分析师进行了沟通。

辛斯纳在电话会议中坦言，产能限制“尤其是在Intel 10和Intel 7上”影响了第三季度的业绩，并且公司正在通过调整定价和产品组合，将需求引导至有供应的产品。陈立武强调，建设世界级的晶圆代工厂是一项长期工作，其基础是信任，英特尔正在驱动整个代工业务思维模式的转变。

英特尔预计，在2026财年结束前，产能紧张的局面仍将存在。

面对这一挑战，英特尔正在积极管理供应链，优先将晶圆产能分配给服务器产品，并加速向Intel 18A及更先进制程的过渡。公司对Intel 18A的进展表示满意，并正与潜在客户就更先进的Intel 14A进行深入接触。

以下为电话会要点总结：

AI驱动需求与战略合作

英特尔的业绩增长主要受益于AI基础设施加速建设对传统计算的拉动。在客户端领域，AI PC的采用率正在增长，预计到今年底将出货约1亿台AI PC单元。在数据中心领域，AI服务器的头节点、推理、编排层和存储都推动了对服务器CPU的需求。

首席执行官陈立武在电话会上重点介绍了与英伟达的战略合作。他表示，双方将通过NVIDIA NVLink连接彼此架构，将英特尔CPU与英伟达的AI加速计算优势相结合，共同为超大规模云、企业和消费市场打造多代新产品。他强调，这一合作并非侵蚀现有市场，而是为英特尔开辟了全新的增量市场。

此外，英特尔成立了中央工程组（Central Engineering group），旨在统一横向工程职能，并牵头开拓新的ASIC和设计服务业务，为外部客户提供定制化硅片，从而扩展其x86 IP的影响力。

产能制约与资本支出策略

为应对前所未有的需求，英特尔正面临严峻的产能挑战。首席财务官大卫·辛斯纳指出，产能紧张问题遍布公司业务，尤其是在Intel 10和Intel 7节点上。公司正在利用库存，并尝试通过“需求塑造”来引导客户使用其他有供应的产品。

尽管需求强劲，英特尔的资本支出策略保持审慎。公司重申2025年总投资额约为180亿美元，但强调未来的投资将是纪律性的，只有在获得客户明确承诺后，才会增加产能。辛斯纳表示，公司现有的资产和在建筑产能为其应对外部代工需求提供了相当的灵活性。

在先进制程方面，Intel 18A按计划将于今年推向市场，亚利桑那州专门用于大规模制造的Fab 52现已全面投入运营。下一代Intel 14A的开发也取得了积极进展，其在相同成熟度下的性能和良率起点优于18A。

回应投资者对毛利率与执行力的关注

投资者密切关注英特尔在产能限制和巨额投资下的盈利能力。第三季度非GAAP毛利率为40%，超出指引4个百分点，主要得益于更高的营收、更优的产品组合和更低的库存准备金。然而，第四季度毛利率预计将降至约36.5%，部分原因是新产品Core Ultra 3（Panther Lake）初期爬坡成本较高以及Altera分拆的影响。

当被问及毛利率的长期改善路径时，辛斯纳指出，关键在于产品竞争力和成本结构。他承认在数据中心领域，英特尔在产品成本和竞争力上仍有工作要做，这是提高毛利率的核心。同时，随着产品组合向更先进的Intel 3、4、18A和14A节点迁移，以及新制程启动成本的逐步下降，毛利率将得到结构性改善。

关于Intel 18A的良率，辛斯纳表示其目前处于“足以应对供应需求”的水平，但尚未达到驱动理想利润率所需的高度，预计到2025年底将改善至理想状态。

新合作与财务影响

与英伟达、软银等的战略合作及政府资助，极大地增强了英特尔的现金状况和流动性。截至第三季度，公司拥有现金和短期投资309亿美元。

这些合作不仅提供了资金支持，更带来了战略性的业务机会。例如，与软银的合作源于其在AI基础设施方面的巨大投入，这将转化为对晶圆代工产能的需求。陈立武在回答关于代工业务信心的问题时表示，除了资金注入，公司在18A和14A制程上取得的坚实技术进展、良率提升以及与客户的里程碑式合作，是其信心的主要来源。

以下是电话会纪要全文：

首席执行官陈立武：

我们在第三季度取得了扎实的业绩，营收、毛利率和每股收益均超出指引。这是我们连续第四个季度实现执行力的改善，这得益于核心市场的潜在增长以及我们在重建公司方面取得的稳步进展。虽然前路依然漫长，但我们正在采取正确的措施来创造可持续的股东价值。我们在第三季度显著改善了现金状况和流动性，这是我自三月份担任CEO以来的一个关键关注点。

我们在本季度为改善执行力取得了切实进展。我们不仅有望在年底前完成公司的规模优化，还在不断调整人才结构，重新树立工程优先的思维模式，并优化整个组织的执行和管理层级。

让我深入探讨一下我们的基础业务趋势。在我的职业生涯中，我有幸以多种方式参与了颠覆性创新。但我从未像现在这样对计算的未来和我们面前的机遇感到兴奋。我们仍处于AI革命的早期阶段，我相信英特尔能够也必将在公司转型过程中扮演更重要的角色。

这始于我们核心的x86业务，它继续在AI边缘扮演关键角色。AI显然正在加速对新型计算架构、硬件、模型和算法的需求。与此同时，它也推动了传统计算的renewed 增长，因为基础数据及其产生的洞察仍然严重依赖我们从云到端的现有产品。AI为我们业务带来了近期的上升动力，也是我们执行过程中可持续长期增长的坚实基础。

此外，凭借作为最大通用计算安装基地所带来的无与伦比的兼容性、安全性和灵活性，x86完全有能力为AI工作负载所需的混合计算环境提供动力，特别是针对推理和边缘工作负载及系统。这是一个重建我们市场地位、复兴x86 ISA并通过优秀产品和合作伙伴关系将其定位用于新时代计算的绝佳起点。

我们与英伟达的合作就是一个典型的例子。我们正联手打造跨越多代的新产品和新体验，以加速AI在超大规模云、企业和消费市场的采用。通过NVLink连接我们的架构，我们将英特尔的CPU和x86领导力与英伟达无与伦比的AI和加速计算优势相结合，解锁能够提供更好客户体验的创新解决方案，并为英特尔在未来的领先AI平台中占据一席之地。

我们需要继续以此势头为基础，通过改进工程和设计执行来利用我们的地位。这包括招聘、提拔顶级架构人才，以及重新构想我们的核心路线图，以确保其具备一流的功能。为了加速这一努力，我们最近成立了中央工程组，该组将统一我们的横向工程职能，以在基础IP开发、测试芯片设计、EDA工具和设计平台之间推动协同效应。这种新结构将消除重复，改善决策时间，并增强所有产品开发的一致性。

此外，同样重要的是，该小组将牵头打造一个新的ASIC和设计服务业务，为广泛的外部客户提供定制化硅片。这不仅将扩展我们核心x86 IP的覆盖范围，还将利用我们的设计优势，提供从通用计算到固定功能计算的一系列解决方案。

在客户端领域，我们有望在年底前推出我们的首款SKU，并在明年上半年推出更多SKU。这将帮助我们凭借从入门级产品到主流酷睿家族，再到最高性能的酷睿Ultra家族的全栈成本优化产品，巩固我们在消费级和企业级笔记本领域的强势地位。

在高端桌面领域，竞争依然激烈，但我们正在取得稳步进展。Arrow Lake的出货量在今年持续增长，我们的下一代Nova Lake产品将带来新的架构和软件升级，以进一步加强我们的产品供应，特别是在PC游戏领域。凭借这一产品线，我们相信我们将拥有多年来最强大的PC产品组合。

在传统服务器领域，AI工作负载正在推动安装基础的更新和容量扩张，这得益于令牌化的快速增长、数据存储和处理需求的增加以及解决功耗和空间限制的需求。至强（Xeon）仍然是AI头节点的首选，对Granite Rapids的需求强劲，包括所有主要超大规模云提供商的实例。

我们正在倾听客户的需求，强大的每瓦性能和总拥有成本（TCO）是他们最关心的。正如我上季度与大家分享的，关键部分包括改进我们的多线程能力，以弥补现有差距并努力重新夺回份额。

最后，关于我们的AI加速器战略，我仍然相信我们可以在为新兴推理工作负载（由AI和物理AI驱动）开发计算平台方面发挥重要作用。这将是一个比AI训练工作负载大得多的市场。我们将努力将英特尔定位为AI推理的首选计算平台，并期待与一系列定义这种新计算范式的现有企业及新兴公司合作。这是一个多年的计划，我们将在能够提供真正差异化和市场领先产品时建立合作伙伴关系。

在短期内，我们将继续通过至强（Xeon）、AI PC、ARC GPU和我们的开放软件栈来提供AI能力。展望未来，我们计划以年度为节奏推出连续几代针对推理优化的GPU，这些GPU将具有增强的内存和带宽以满足企业需求。

转向英特尔代工服务（IFS），我们的发展势头持续。我们在Intel 18A上取得了稳步进展。我们有望在今年将其推向市场。Intel 18A的装配单元（AUs）正以可预测的速度进展，专门用于大规模制造的亚利桑那州Fab 52现已全面投入运营。此外，我们正在推进Intel 18AP的工作，并将继续达成我们的PDK里程碑。

我们的Intel 18A家族是未来至少三代客户端和服务器产品的基础。我们与美国政府以及其它承诺客户的工作。这是一个关键的节点，将推动晶圆产量直至下一个十年，并为我们的投资带来健康回报。

在Intel 14A方面，团队继续专注于技术定义、晶体管架构、工艺流程、设计启用和基础IP。我们积极与潜在的外部客户接触，并受到早期反馈的鼓舞，这些反馈有助于我们推动和告知我们的决策。

最后，我们的先进封装活动继续进展良好，尤其是在EMIB和Foveros等我们具有真正差异化的领域。就像我们的英特尔产品一样，我对英特尔代工服务市场潜力的信念与日俱增。关键AI基础设施的快速扩张正在推动对晶圆产能和先进封装服务的空前需求，这带来了需要多个供应商的实质性机会。英特尔代工服务在我们执行的过程中，具有独特的优势来利用这一前所未有的需求。

正如我上季度提到的，我们对代工的投资将是纪律性的，我们将专注于能力和可扩展性，这使我们能够快速扩产，并且我们只会在有承诺的外部需求时才会增加产能。建设世界级的代工厂是一项长期的努力，其基础是信任。作为代工厂，我们需要确保我们的工艺能够被各种客户轻松使用，每个客户都有其构建产品的独特方式。我们必须学会让客户满意，因为他们依赖我们制造晶圆来满足他们对性能、功耗、良率、成本和日程的所有需求。只有通过这样做，他们才能依赖我们作为真正的长期合作伙伴来确保他们的成功。这需要思维模式的转变，我正在英特尔代工服务内部推动这种转变，以定位该业务取得长期成功。

展望未来，我的关注点仍然坚定地放在我们今天服务的每个市场以及我们明天将进入的市场所带来的长期机遇上。我们的战略围绕我们独特的优势和价值主张而具体化，并得到了AI驱动经济中对计算加速和前所未有的需求的支持。我们的领导力持续增强。我们的文化正变得更加负责、协作和以执行为导向。我对未来的信心与日俱增。我期待在推进我们的旅程时随时向大家更新。

我现在将把时间交给戴夫，请他详细介绍我们当前的业务趋势和财务状况。

首席财务官大卫·辛斯纳：

在第三季度，我们连续第四个季度实现营收超出指引，这得益于我们核心市场的持续强劲表现。尽管我们对宏观经济波动、客户采购行为和库存水平保持警惕，但目前行业供应已实质性收紧。此外，我们越来越有信心，AI的快速采用正在推动传统计算的增长，并强化我们各业务的势头。

在客户端领域，我们已度过疫情前置需求五年，并正受益于更大安装基础的更新。企业继续向Windows 11迁移，AI PC的采用率正在增长。在数据中心领域，AI基础设施的加速建设对服务器CPU需求（来自头节点、推理、编排层和存储）是积极的。我们谨慎乐观地认为，即使我们仍需努力改善竞争地位，CPU TAM（总可用市场）将在2026年继续增长。

第三季度营收为137亿美元，高于我们指引区间的上限，环比增长6%。产能限制，尤其是在Intel 10和Intel 7上，限制了我们完全满足第三季度数据中心和客户端产品需求的能力。

非GAAP毛利率为40%，较我们的指引高出4个百分点，原因是营收更高、产品组合更有利以及库存准备金降低，这部分被Lunar Lake的较高产量和Intel 18A的早期爬坡所抵消。我们第三季度每股收益为0.23美元，而我们的指引为盈亏平衡，这得益于更高的营收、更强的毛利率和持续的成本控制。第三季度运营现金流为25亿美元，季度资本支出为30亿美元，调整后自由现金流为正9亿美元。

我们2025年的首要任务之一是巩固我们的资产负债表。为此，我们执行了交易以确保约200亿美元的现金，包括三个重要的战略合作伙伴关系。我们在第三季度末持有309亿美元的现金和短期投资。在第三季度，我们从美国政府获得了57亿美元，从软银集团获得了20亿美元，从Altera交易完成获得了43亿美元，从Mobileye股份出售获得了9亿美元。我们预计英伟达的50亿美元投资将在第四季度末完成。最后，我们在本季度偿还了43亿美元的债务，我们将继续在2026年债务到期时优先偿还，以降低杠杆。

接下来是第三季度的部门业绩。英特尔产品事业部（Intel Products）营收为127亿美元，环比增长7%，在客户端和服务器领域均超出我们的预期。考虑到当前紧张的产能环境，团队执行良好以支持季度的超预期表现，我们预计这种情况将持续到2026年。我们正与客户密切合作，以最大化我们的可用产出，包括调整定价和组合，将需求转向我们有供应且他们有需求的产品。

客户端计算事业部（CCG）营收为85亿美元，环比增长8%，超出预期，原因包括季节性更强的TAM、Windows 11驱动的更新以及随着Lunar Lake和Arrow Lake爬坡带来的更强定价组合。在本季度内，CCG通过与Windows ML的合作以及英特尔vPro可管理性与Microsoft Intune的深度集成，进一步推进了与微软的关系，为各种规模的企业实现安全的云连接舰队管理。团队还达成了支持推出代号为Panther Lake的Core Ultra 3的所有关键里程碑。我们预计2025年客户端消费TAM将接近2.9亿台，标志着自2023年疫情后低谷以来连续两年的增长。这代表了自2021年以来最快的TAM增长，我们正审慎地为2026年的又一强劲需求年做准备，因为Core Ultra 3将进入健康的PC生态系统。

数据中心与AI事业部（DCAI）营收为41亿美元，环比增长5%，超出预期，受改进的产品组合和更高的企业需求推动。尽管供应限制限制了额外的上升空间，但AI服务器主机CPU和存储计算的需求在本季度依然强劲。我们最新的代号为Granite Rapids的至强6处理器提供了显著优势，包括与当今平均服务器相比高达68%的TCO节省和高达80%的功耗降低。越来越明显的是，随着AI使用的扩展，尤其是当推理工作负载的增长速度超过训练时，CPU在今天和未来的AI数据中心中扮演着关键角色。

一些数据中心客户开始询问长期的战略供应协议，以支持他们的业务目标，这是由于AI基础设施的快速扩张。这种动态，加上过去几年对传统基础设施的投资不足，应能使服务器CPU的营收TAM在未来 comfortably 增长。

英特尔产品事业部的营业利润为37亿美元，占营收的29%，环比增加9.72亿美元，原因是产品利润率更强、运营费用降低以及第二季度期间费用的有利比较。

在讨论英特尔代工服务之前，我想感谢英伟达和英特尔团队的不懈努力。我们面前还有很多工作，但我们本季度宣布的合作是与一家不折不扣、将工程卓越置于首位的公司近一年辛勤工作的成果。x86架构一直是推动现代世界数字革命的基础。AI是这场革命的下一阶段，我们正致力于确保x86仍处于其核心。与英伟达这样的合作对于这一努力至关重要。

转到英特尔代工服务（IFS）。英特尔代工服务实现营收42亿美元，环比下降4%。在第三季度，英特尔代工服务交付的Intel 10和7节点产量超出预期，达成了关键的18A里程碑，并向生态系统发布了硬化的18AP PDK。代工服务还推进了Intel 14A的开发，并继续在扩大其先进封装交易渠道方面取得进展。

英特尔代工服务在第三季度的营业亏损为23亿美元，环比改善8.47亿美元，主要原因是与第二季度约8亿美元减值损失相比的有利比较。

如前所述，我们对代工长期TAM的信心持续增长，这得益于AI部署和采用的加速以及对晶圆和先进封装服务日益增长的需求。预测显示，到2030年，AI容量（以吉瓦计）将增长超过10倍，这为英特尔代工服务与外部客户（无论是晶圆还是我们差异化的先进封装能力，如EMIB和Foveros）创造了重要机遇。我们继续努力赢得客户的信任，我们改善后的资产负债表灵活性将允许我们在需求出现时快速且负责任地响应。

转到所有其他业务。营收为10亿美元，其中Altera贡献了3.86亿美元，由于Altera在季度内完成交易并分拆，营收环比下降6%。第三季度所有其他业务的三个主要组成部分是Mobileye、Altera和IMS。该类别合计贡献了1亿美元的营业利润。

现在转向指引。对于第四季度，我们预测营收区间在128亿美元至138亿美元之间。按中值计算，并调整Altera分拆的影响，第四季度营收环比大致持平。我们预计英特尔产品事业部环比略有增长，但由于我们继续应对紧张的供应环境，将低于客户需求。在英特尔产品事业部内部，我们预计CCG将环比小幅下降，而DCAI将环比强劲增长，因为我们优先将晶圆产能用于服务器出货而非入门级客户端部件。

我们预计英特尔代工服务营收环比增长，原因是Intel 18A营收增加，且其外部代工营收因Altera分拆而上升。对于所有其他业务（现已排除Altera），我们预计营收下降与指引一致，部分被IMS的环比增长所抵消。

按133亿美元的中值计算，我们预测毛利率约为36.5%，环比下降，原因是产品组合、首批Core Ultra 3出货的影响（新产品爬坡初期通常成本较高）以及Altera的分拆。

我们预测税率为12%，每股收益为0.08美元，均为非GAAP基础。我们预计第四季度非控制性权益（GAAP基础）约为3.5亿至4亿美元，我们预测第四季度完全稀释后的平均股数约为50亿股。

转到资本支出，我们继续预计2025年总投资额将约为180亿美元，并且我们预计2025年将部署超过270亿美元的资本支出，而2024年部署了170亿美元。

最后我想说，我们以显著增强的资产负债表、稳固的短期需求以及对核心x86业务以及代工、ASIC和加速器长期机遇日益增长的信心结束了第三季度。我们也认识到要实现我们的全部潜力还需要做的工作。我们继续引进外部人才并释放我们员工队伍的潜力，以改善我们在产品和流程开发以及制造方面的执行力。我们将密切管理我们可控的事项，在环境演变时快速反应，并专注于交付长期股东价值。

此时，我将把时间交还给约翰开始问答环节。

问答环节

Q1: 罗斯·西摩（德意志银行）：首先关于代工方面。你们本季度宣布了大量合作，资产负债表也大大增强，您在开场陈述中的语气听起来对代工进展更有信心了。这些合作公告或股权投资是否增加了您的信心？或者您是否看到了某些技术优势提升了您对该业务的乐观情绪？

陈立武：

我认为我们做出的几项公告，显然更多是在产品方面，还有一项是与软银的，因为他们正在建设所有的AI基础设施，这肯定需要更多的代工产能。所以我认为这是答案之一。但同时，我想说，从我在18A和14A上了解到的情况来看，我们取得了巨大的良好进展。18A的稳步进展和Panther Lake将依赖于它。然后很明显，我们看到良率以更可预测的方式提升。我参观了Fab 52，它已全面投入运营用于18A。然后在14A上，我们显然正在与多个客户进行里程碑式的接触，我们也在真正推动一些良率和性能可靠性的提升，这更令人兴奋。在先进封装方面，我们也看到来自代工领域一些关键云客户和企业客户的重要需求。所以总的来说，我们认为与一些客户建立这种长期信任并进行扩展是相当令人兴奋的。我们也专注于招聘一些顶尖人才来推动一些工艺技术的改进。

Q2: 约瑟夫·摩尔（摩根士丹利）：我对你们在代工方法上的差异非常感兴趣，您上季度和本季度都谈到，在做出投资之前，你们正在寻找客户承诺。能否谈谈这些对话的进展如何？当然，我能从客户角度看到权衡，他们向您做出承诺。他们是否期望产能提前建成？这些投资是否存在一点“先有鸡还是先有蛋”的问题？您是如何处理这些对话的？

陈立武：

我认为在代工方面，我们显然正在与多个客户接触。在建立客户信任的过程中，你需要真正展示良率的改进、可靠性，并且你需要拥有他们要求的所有特定IP。这是一个服务行业，你需要拥有所有正确的IP。这就是我成立中央工程组的原因，以获取所有正确的IP来匹配客户需求。然后，我认为最好的方法就是真正展示性能、良率，然后我们可以拿到测试芯片，这样他们就可以真正开始在上面工作。然后他们可以开始部署他们最重要的营收晶圆来依赖我们，这样我们就可以为他们推动成功。所以我认为这些非常重要。在潜在投资和合作方面，我认为不同的客户有不同的要求，我们正在与他们合作。但更重要的是获得他们对代工和支持的承诺。我认为建立信任是更重要的好事。

大卫·辛斯纳：再补充一点，我想说客户理解从你部署资本到你有产出需要时间。所以我们的期望是，我们将及时敲定这些承诺，以便及时部署资本来满足需求。我还要说，鉴于我们已经做出的资本支出投资，我们处于一个相当不错的位置。所以我们账面上已经有了很多资产，以及我们所谓的在建工程，我们在厂房空间方面做了大量投资。所以我们确实看到了利用我们现有足迹为外部代工客户驱动合理供应量的前景，而且老实说，通过利用在建工程和重新使用我们今天账面上的设备。

所以我们有灵活性。显然，如果情况进展得更好，我们可能会寻求投资更多、更快地行动，但我们有合理的信心能够应对这种情况。

Q2: 约瑟夫·摩尔（摩根士丹利）：另外，服务器CPU和其他CPU的供应限制，我们看到那些市场，我猜，但你们的增长是环比5%，同比个位数增长。我想知道短缺从何而来？是否只是有更好的需求在前面，你们无法满足？还是你们进行的一些转型导致的？只是——我当然看到了市场的紧张状况。所以我并不是在争论这一点，但我只是好奇你们认为这种短缺从何而来，以及它将如何解决？

大卫·辛斯纳，执行副总裁兼首席财务官：是的。我的意思是，短缺几乎遍布我们的业务，我想说。我们在Intel 10和7上肯定很紧张。显然，我们不打算在那里建设更多产能。所以随着需求增加，我们受到限制。在某种程度上，我们依靠库存维持。我们也试图通过"需求塑造"来引导客户使用其他产品。即使在我们代工业务的具体挑战之外，也存在短缺。例如，我认为有广泛报道的基板短缺。所以显然，我认为需求——年初时大家都很谨慎，我认为各行各业都是如此，但现在看来今年情况会更强劲，而且可能会持续到明年，我认为每个人都在努力应对。

CJ Muse（Cantor Fitzgerald）：好的，下午好，感谢回答问题。我想跟进一下关于需求在2026年将持续超过供应的当前展望。我好奇这主要是针对服务器，还是也包括客户端。根据您在那方面的想法，我们应该如何看待第一季度的趋势与正常季节性相比，通常，我猜会是环比下降高个位数到低两位数。鉴于来自美国政府、英伟达、软银等的投资，我好奇随着现金状况和流动性的改善，您在资本支出或在产品业务上进行其他投资方面的想法发生了怎样的变化？

未指明发言人：是的，两者都有。不过正如我们所说，我们正在让出一部分小核心市场和客户端，以更广泛地满足客户需求，在客户端领域，更具体地说是在服务器领域。所以我们是这样管理的。展望第一季度，显然，我们可能会在一月份提供更多信息。我只想说，在第一季度，我们实际上可能处于短缺的顶峰，因为我们在第三和第四季度依靠一点库存帮助我们度过，并且只是用工厂尽可能提高产量。我们在第一季度可能没有那么多这种便利了。所以我不确定我们能否扭转季节性趋势，因为我们在第一季度将会非常、非常紧张。在那之后，我认为我们会开始看到一些改善，并且我们可以在今年剩下的时间里赶上进度。

大卫·辛斯纳，执行副总裁兼首席财务官：显然，我们处于一个很好的位置。我想说，当我们考虑这些现金时，我们的首要重点是去杠杆。我的意思是，这是立武上任时真正希望做的事情之一，他对资产负债表真的不满意。所以我们为此做了很多工作并为他改善了状况。我们本季度偿还了43亿美元的债务，下一季度或明年的所有到期债务都应该偿还掉。我认为当你考虑资本支出时，它使我们处于资本支出方面的灵活地位，但我们希望在这方面非常自律。所以我们绝对会关注需求。立武在这方面对我们非常直接。他希望看到客户明确的需求，让我们能够相信这些需求。如果这些需求存在，我们当然会根据需要增加资本支出。当你考虑投资时，我们仍然认为明年160亿美元的运营支出投资是合适的，尽管立武和我现在不断研究如何混合这160亿美元，以驱动投资者可能的最佳增长和回报，我们将进行这些调整。除此之外，我们会看情况发展。我们希望我们的运营支出占营收的比例相当自律并推动杠杆效应，但我们确实看到了可以进行投资的机会，我认为这些投资能为股东带来巨大回报，我们也不害怕这样做。

布莱恩·柯蒂斯（杰富瑞）：嘿，大家好。谢谢。我有两个问题。关于资本支出，我想你们重申了180亿美元，但我觉得你们第三季度的支出，我猜，比我建模的要少。这个数字真的还成立吗？我有点好奇，当你们开始在亚利桑那州扩产这个（听不清：可能指18A）时，考虑何时增加产能的时间点是什么方式？

大卫·辛斯纳，执行副总裁兼首席财务官：关于180亿美元，是的，我认为这个数字仍然成立。显然，资本支出可能是不均匀的。这取决于事情何时完成——与支付发票相关的所有要求何时完成，那时我们才付款。所以我们预计会在这个范围内。显然，这有一个误差范围。可能略少或略多于这个数字。18A，是的，我们仍然需要扩产。我不预计在短期内产能会显著增加。但我想正如我们所说，我们还没有达到18A的供应峰值。事实上，我们要到这个十年末才能达到。我们确实认为这个节点对我们来说将是一个相当长寿的节点。所以随着时间的推移，我们将继续对18A进行投资。明年会有资本支出投资，但我不预计供应——至少产能会相对于我们目前的预期发生显著变化。

布莱恩·柯蒂斯（杰富瑞）：我只是想跟进一下关于18A逐步纳入后的毛利率轨迹。我知道与之前的几个节点相比，可能不是一个很好的比较，但也许可以和一个成功的节点比。当您说良率处于良好状态并在改善时，有没有办法考虑这些18A的良率与您在历史上见过的成功产品相比处于什么水平，以及它在上半年是如何逐步纳入的。

大卫·辛斯纳，执行副总裁兼首席财务官：是的，我想说，总的来说，我不确定——老实说，旧节点的良率并不是我们关注的重点。所以我们在这方面是开辟新道路。良率是——我想说良率足以应对供应需求，但还没有达到我们需要它们达到的水平，以驱动适当水平的利润率。到明年年底，我们可能会达到那个水平。当然，后年，我认为它们将达到那种行业可接受的良率水平。我可以告诉你，在14A上，我们开局良好。如果你看14A相对于18A在相同成熟度下的情况，我们在性能和良率方面都更好。所以我们在14A上开局甚至更好。我们只需要继续这种进展。

斯泰西·拉斯贡（伯恩斯坦研究）：嗨，大家好。感谢回答我的问题。我想回头再问一下供应限制的问题。你们谈了很多AI如何推动服务器和PC的大量需求。但与此同时，看起来客户并不想要你们的AI产品。事实上，他们对旧产品供不应求。所以我猜，你们肯定对（听不清：可能指旧产品如Raptor Lake, Meteor Lake）甚至Lunar Lake有充足的供应。那么你们打算如何让客户放弃旧产品，因为他们到目前为止即使在面临的限制下也没有表现出任何放弃的意愿？我想，我们该如何考虑这些客户的转型，因为你们显然——我的意思是你们自己也说了，你们不再增加旧产能了。事实上，你们还关闭了一些，对吗？

大卫·辛斯纳，执行副总裁兼首席财务官：是的，好问题。我认为说AI表现不好是一种误解。我的意思是，它环比增长了两位数。我们谈到过一个数字——到今年底我们将出货约1亿台AI PC单元，我们将大致达到这个范围。所以我认为进展相当不错。不过，很明显，旧节点也表现良好，这可能是更出乎意料的部分。是的，我们——我认为我们只需要参与确保生态系统在PC领域驱动足够的AI应用程序。我们定期与ISV合作来推动这一点。他们正在取得进展。就像任何市场一样，它开始时相对不成熟，然后随着时间的推移逐步建立。但即使在我们公司，我们也开始找到AI PC的用途。事实上，投资者关系部门正在准备一个，我们将使用。所以我认为这只是时间问题。话虽如此，现在明显正在发生的是Windows更新换代比我们预期的要显著得多。而这不一定是一个AI PC的故事。所以Raptor Lake也是应对这一需求的产品。所以我们也在那部分市场看到了上升空间。

斯泰西·拉斯贡（伯恩斯坦研究）：我想跟进两件我认为我听你关于18A提到的事情。我想我听到你说，第一，良率至少在明年年底前不会处于一个很好的状态。然后我想我也听到你说你们明年不会增加很多18A产能。我听错了吗？我的意思是，尤其是后者怎么可能？如果你们正在扩产，如果你们正在沿着扩产路径前进，这怎么可能成立？还是说像是一个？（多人同时说话）

大卫·辛斯纳，执行副总裁兼首席财务官：我们显然处于起步阶段。我的意思是相对于资本支出计划，我们明年不会增量增加18A的供应。但是的，当然，我们将在明年全年逐步提高产量。是的，我不会说18A的良率处于糟糕的状态。我的意思是，它们在我们这个时间点希望达到的位置。我们为年底设定了一个目标，我们将实现这个目标。但要完全在18A的成本结构上做出贡献，我们需要良率变得更好。我的意思是，这就像每个工艺一样。都会发生这种情况。我认为需要整整明年时间才能真正达到那种情况。

Joshua（TD Cowen）：我想问一下立武在准备言论中关于固定功能计算和可能支持更多ASIC的一些评论。这是——也许你能提供更多关于这个范围的背景信息？这是针对潜在的代工客户，还是这些是产品，如果是产品，你们期望用定制硅支持哪些类型的应用？谢谢。

陈立武，首席执行官：好问题。所以我认为首先，我刚才提到中央工程组驱动ASIC设计，这将是——因此实际上是一个很好的机会，可以增强扩展我们核心x86 IP的覆盖范围，并为我们的某些系统、云厂商和客户驱动一些定制化硅片。然后肯定地，代工和封装也在帮助他们满足需求方面对我们有所帮助。所以总而言之，我认为这个AI将驱动大量增长，尤其是在（听不清：可能指"加倍下注摩尔定律"？）方面，这将大大帮助我们的x86提升，然后——那是我们构建整个ASIC设计来服务某些客户需求的机会。

Joshua（TD Cowen）：是的。关于上个季度，显然，关于你们可能决定放弃14A的披露引起了很大关注。我只是想问，鉴于你们的资产负债表状况与三个月前相比大不相同，这方面有什么变化吗？我认为队列（可能指10-Q文件）还没出来，所以我还没看到那里的措辞是否有变化。我很好奇，鉴于资产负债表的所有变化，自上季度以来是否有任何变动？谢谢你。

陈立武，首席执行官：是的。自上个季度以来，我认为很明显，我们与客户在14A方面的接触增加了，我们正在与客户深入接触，定义技术、工艺、良率和IP需求来为他们服务。他们清楚地看到了巨大的需求，他们需要英特尔在14A方面保持强大。所以我们感到高兴并更加自信。同时，也吸引了一些工艺技术方面的关键人才，他们能够真正推动成功，这就是为什么它给了我更多信心去推动这件事。。

本·赖茨斯（Melius Research）：嘿，谢谢，大家好。立武，能否提供关于英伟达关系、产品时间表的最新信息？你们是否从客户那里得到任何反馈，关于你们阐述该关系重要性的能力，以及在时间表和重要性方面，或者任何其他你们想提供给我们的信息？非常感谢。

陈立武，首席执行官：当然。谢谢你。这是与英伟达一次非常重要的合作。如你们所知，这是一家伟大的公司，我和黄仁勋是超过30年的朋友，我们对这次结合英特尔CPU x86领导力和他们无与伦比的AI及加速计算优势的努力感到非常兴奋，然后通过连接，这将真正创造出跨越多代的新产品类别。这是一次非常深入的工程对工程的接触，将驱动一些新的定制数据中心和PC产品，这些产品真正为AI时代优化。所以总而言之，我认为这将是一次多年的合作，然后进入一个我们感到兴奋的市场，同时也驱动了AI基础设施的一些需求。

大卫·辛斯纳，执行副总裁兼首席财务官：也许再补充一点，这对我们来说真正特别的是，它不是在攻击我们现有的TAM，而是为我们扩展TAM的增量机会。所以这些——这些对我们来说是巨大的机会。

本·赖茨斯（Melius Research）：是的。谢谢，约翰。立武，你稍微提到了你们现在的AI战略是进攻推理市场，并且那里有——你看到英特尔解决方案的空间。听起来你们会在那里进行很多合作，这个战略更多是关于合作吗？还是更多关于——是否有某个特定的英特尔IP推理技术让你感到兴奋，或者更像是一种"瑞士"模式，你们可以与很多现有的参与者合作以进攻更多的TAM？谢谢。

陈立武，首席执行官：是的，好问题。所以我认为，首先，随着AI驱动大量增长，我们肯定想参与其中。我认为这是一个非常早期的阶段，所以我认为这对我们来说是个机会。我认为我们关注的一个领域是复兴我们的x86，并真正针对新的AI工作负载量身定制 purpose-built CPU、GPU需求，然后真正解决能效问题并管理所有不同的代理。这是一种新的首选计算平台方式，也将应用于系统和软件。他们会告诉你，我认为我们将——与一些现有的公司以及正在驱动这些变化的新兴公司合作。

蒂莫西·阿库里（瑞银）：非常感谢。戴夫，我们并不经常看到高固定成本业务在受到制约的情况下毛利率低于40%。我当然理解这主要是因为Intel 10和7的晶圆成本，以及你们在18A上仍然良率较低。但我想知道——这可能是一个很难回答的问题，但我想知道你们是否可以稍微展望一下，说如果你们摆脱了10和7，完全使用18A，毛利率会是多少？有没有办法为我们做一个标准化估算？

大卫·辛斯纳（执行副总裁兼首席财务官）：是的。我的意思是，显然，您可能……您或许听到了我和团队的一些内部讨论，因为这确实是我一直在强调的一点。我认为有两个动态因素，其中一个是您提到的，即旧工艺的高成本与新工艺更好的成本结构之间的对比。这显然是重要的。我的意思是，我们的代工业务目前处于负毛利率状态。即使只是将其提升到正数领域，也将是意义重大的改善。但我们毛利率的另一个方面，则与产品本身的质量（竞争力）有关。在客户端业务，我们的产品性能和竞争力总体尚可，尽管有一些例外，但在成本基础上，我们还未达到理想水平。因此，我们必须在这方面做出改进。我们已在路线图中规划了这一点，团队也意识到了，但这需要一个多年的过程才能实现。而在数据中心方面，这个问题更为突出。我们不仅没有合适的成本结构，而且也缺乏足够的竞争力来从客户那里获得理想的利润率。因此，我们在这方面还有工作要做。这正是立武和团队目前高度专注的领域：以正确的成本结构打造出色的产品，从而驱动更好的毛利率。在我看来，这是所有问题的关键。不过，我认为代工方面的改善将会自然到来。我们的产品组合将逐步向更高比例的Intel 3、4，然后是18A，并最终是14A过渡。这些（先进）节点的成本结构其实相当接近。届时，毛利率的提升将主要得益于这些领先节点所提供的价值要高得多，这将实质性地推高毛利率。我还想说的是，由于我们以相当快的速度密集投入了一系列新制程，我们目前承担着大量的初期启动成本。当我们进入14A阶段后，我们的（技术推出）节奏将更加常态化。因此，你们将不会看到如此多的启动成本叠加在一起，这种情况目前正影响着我们的毛利率，涉及金额高达数十亿美元。所以我认为，几年之后，这部分成本会逐渐减少，这也会有所帮助。

蒂莫西·阿库里：立武，您在上次电话会议中没有更新"Diamond Rapids"的发布时间。我知道整个路线图都在审议中，但您听起来——公司似乎对"Rapids"系列相当乐观。您能否就数据中心路线图给我们一些更新？谢谢。

陈立武（首席执行官）：好的，谢谢。很好的问题。我认为很明显，"Diamond Rapids"正在获得更强烈的超大规模客户的反馈。同时，我们也专注于新产品"Rapids"，它将包含SMT（同步多线程），这能够驱动更高的性能。我们目前处于定义阶段，之后我们将敲定路线图，并在未来执行。

亚伦·雷克斯（富国银行）：好的。感谢给我这个机会。就问几个非常快的问题。我想回到与英伟达的关系上，我能理解这次的宣布主要与NVLink Fusion战略以及将其与x86生态系统集成有关。但我想最近也有一些报道提到，或许会在英伟达的技术栈中使用Gaudi来处理某些专用的推理工作负载。您怎么看——这次合作是一个起点吗？我们是否应该期待未来看到更多超出当前范围的潜在整合？

陈立武（首席执行官）：好的。我想——我来回答这个问题。我认为NVLink更像是连接x86和GPU的枢纽。在AI战略方面，我们显然正在定义我们提到的"Crescent Island"，同时我们的产品线中也有一条新的产品线，它们旨在应对物理AI以及更偏向初期的（AI）领域。所以我认为，请保持关注。我们后续会更新相关信息。

亚伦·雷克斯（富国银行）：好的。有，我会非常简短。您能否就非控制性权益（NCI）支出给我们一些更新，帮助我们理解今年剩余时间以及未来的情况？我想您过去曾就如何考虑2026年的情况给过一些评论？谢谢。

大卫·辛斯纳（执行副总裁兼首席财务官）：是的。我认为对于2026年，大约在12亿到14亿美元范围内可能是一个不错的估算。显然，我们正关注此事，并将尽力将其最小化。

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